潘悦 制图领航优配
中小银行债券投资出现短期降温迹象。央行数据显示，6月中资中小银行债券投资余额增幅为299.21亿元，单月增幅较前几个月大幅下降。机构认为，在社会融资结构发生深刻变化的背景下，中长期看商业银行债券投资占比趋于上升。有专家表示，中小银行需在债券与信贷间动态平衡，兼顾服务实体经济与自身稳健经营。
6月中小银行购债降温
央行数据显示，截至今年6月末，中资大型银行债券投资余额为504980.95亿元，较上年末增长36098.35亿元；中资中小银行债券投资余额达464390.50亿元，较上年末增长36297.91亿元，1至6月的单月增幅分别为8392.23亿元、8237.69亿元、3790.94亿元、5436.86亿元、10140.98亿元和299.21亿元，6月增幅较前几个月大幅下降。
兴业研究固定收益部研究员郭再冉等在最新发布的研报中指出，6月大行净买入债券规模在时隔四个月后重新转正，买短债贡献了主要增量；农商行大幅减持债券，减持时间段主要为6月上旬和中旬。
开源证券研究表示，在存款挂牌利率及自律要求调整前，中小行是高息存款供给的主力，但随着其存款报价的回落，相较于大行及资管产品的竞争优势也在削弱。尤其在对公端，部分平台企业存放利率敏感性较高，利率下调时资金较易流失。当然，也有中小行出于成本管控考虑，主动压缩高息负债的可能，6月保证金存款、结构性存款均出现明显下降。存款增长不佳，使得中小行的存贷增速在6月小幅回落，对应其债券投资较上月几无增长。
在7月14日举办的国新办新闻发布会上，中国人民银行金融市场司负责人曹媛媛在回应中小银行债券投资问题时表示，中小银行基于自身资产配置的考虑，选择适当增持债券，增加安全资产配置，平滑经营利润波动，应该说在监管允许范围内是合理的。同时银行自发买卖债券，对市场也会起到稳定器的作用。当债券利率相对于贷款利率比较高，而且价格比较低的时候，银行会买入债券，有助于稳定市场。反之，当债券利率较低、债券价格较高时，银行卖出部分债券能够实现它自己的利润领航优配，也能够保持银行自身支持实体经济的可持续性。
监管提示债券投资需有“度”
“当然，我们认为，中小银行的债券投资也需要保持合理的‘度’。要把握好投资收益和风险承担的平衡。对于个别债券投资较为激进的金融机构，应该关注债券面临的利率和信用风险。”曹媛媛在国新办新闻发布会上表示，人民银行将持续加强市场监测，及时将监测到的高风险机构的信息共享给机构监管部门。
“‘度’是动态平衡，包括收益与风险的平衡、短期与长期的平衡和自身与市场的平衡三大动态平衡。”南开大学金融发展研究院院长田利辉对《经济参考报》记者表示，一是在追求稳健收益的同时，控制债券久期和信用评级分布；二是通过买卖债券平滑利润波动，而非长期持有高风险资产；三是发挥“稳定器”作用，避免跟风炒作推高市场泡沫。央行强调的“度”并非限制配置，而是要求中小银行在监管框架内，结合负债端成本、资本充足率及市场环境，科学配置债券，例如优先配置利率风险对冲工具或政策性金融债。
田利辉进一步指出，中小银行过度配置债券存在利率、违约、流动性和脱实入虚等风险。一是若市场利率上行，债券价格下跌导致账面损失；二是部分公司信用债违约概率上升，尤其在经济承压期；三是极端市场环境下债券变现能力下降；四是过度依赖债券收益可能弱化对实体经济的信贷支持，偏离银行服务小微企业的本源，数据显示，2025年5月末中小银行债券投资已超46万亿元，占总资产近23%，若配置失衡，可能挤压信贷资源，加剧“脱实向虚”。
记者注意到，今年以来，多家农商行及相关责任人因债券投资业务被罚。1月9日，连云港金融监管分局披露的行政处罚信息公开表显示，江苏灌南农村商业银行因“违规开展债券投资业务”被罚款30万元，时任江苏灌南农村商业银行金融市场部总经理高中明被罚款6万元；江苏赣榆农村商业银行因“贷款五级分类不准确、贷款担保管理不审慎、违规开展债券投资业务”被罚款95万元，江苏赣榆农村商业银行金融市场部总经理杨婷婷也因“违规开展债券投资业务”被警告并处罚款5万元。3月11日，泰州金融监管分局披露的行政处罚信息公开表显示，江苏兴化农村商业银行因“超资质投资债券、对已核销贷款追偿不到位”被罚款75万元，时任江苏兴化农村商业银行董事长曹文铭因“超资质投资债券”被罚款6万元。
银行债券投资或稳中有升
机构认为，近年来，中小银行尤其是农商行债券投资热度上升，最直接的原因是资产端优质贷款需求不足。
中信证券研究指出，伴随经济增速放缓、信用需求收缩以及金融监管体系不断完善，中国银行业传统“以贷为主”的盈利模式面临重塑。尤其是中小银行，受制于客户结构单一、负债成本刚性上升以及资本消耗压力，正处于经营转型的关键关口。在这样的宏观与监管环境下，“买债”正在成为中小银行资产配置的重要出路。
华源证券固收廖志明团队表示，近年来，农商行逐渐成为债券市场的重要参与者。农商行倾向于投资同业存单、国债和地方债、政策性金融债，并参与城投债投资。2024年农商行对超长期国债的配置力度显著提升，反映出对长期稳定收益的追求。随着长债收益率大幅下行，农商行债券投资面临收益倒挂问题，A股上市城农商行2025年一季度债券投资增量中持有至到期科目占比仅4.5%，反映了农商行的投资债券从传统的“持有至到期”逐渐转向波段交易。
“中长期来看，商业银行债券投资占比或趋于上升。”华源证券固收廖志明团队认为，利率债作为合格流动性资产，商业银行需要一定比例的债券持仓来满足LCR等流动性监管指标。从中小型银行整体来看，债券投资占比从2015年1月末的13.7%升至2025年5月末的22.7%。随着房地产大时代过去，基建投资空间逐步变小，信贷需求可能长期偏弱。中国社会融资结构正发生深刻变化，即社融中信贷占比下降，政府债券占比不断上升。因应融资结构变化，银行体系的资产结构也面临长期变化，中长期来看，商业银行债券投资占比趋于上升。
田利辉也表示，中长期看，中小银行债券投资将呈现“稳中有升、结构优化”趋势。总量层面，在资产荒背景下，债券仍将是中小银行重要的安全资产配置工具；结构层面，绿色债、科创债等政策导向型债券占比或提升领航优配，反映资金向重点领域倾斜；监管层面，央行可能通过完善久期管理、强化资本约束引导资金合理配置。随着直接融资比重提高，债券市场扩容将为中小银行提供更丰富的配置选择，但需警惕“借债收益依赖症”，需在债券与信贷间动态平衡，兼顾服务实体经济与自身稳健经营。
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